公募基金费率改革产业影响与解决方案( 26 页)

概要

行业影响：综合费率或低于国际水平。根据证券时报报道，公募基金主动权益类新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；存量产品管理费率、托管费率将争取于2023年底前降至1.2%、0.2%以下。截至2022年末，中国混合型、股票型、债券型公募基金加权平均管理费率为1.35%、0.83%、0.32%。仅从资管产品收费端来看，2022年美国主动股票型公募基金费用率为0.66%，但海外投顾行业发展更为成熟、财富端收费空间高，投顾组合类账户平均费率可达1.0%~1.1%。综合考虑投顾费用与产品费用，我们认为我国在有效性尚且不足的背景下，主动偏股型产品改革后的实际费率可能已低于国际成熟市场水平。

公募突围：展望多元营收空间。我们认为资产管理机构的潜在多元营收空间包括：1）向下游财富管理市场拓展；2）向上游资产创设、公司运营等环节拓展另类资产管理业务；3）向产业链外辐射，例如派生金融科技等服务性收入。

海外创新：以固费为基，探索创新费率模式。此轮改革以固定费率产品为主，并研究推出浮动费率产品。从国际成熟市场来看，业绩挂钩的浮动管理费未能成为市场主

流，我们认为可能出于避免基金风格漂移、追求短期业绩的考量。而产品规模挂钩的浮动管理费机制是可行选项之一，包括单层管理费架构（管理费随产品规模扩大而下降），以及双层管理费架构（浮动集团管理费+固定产品管理费）。

行业格局：渠道端议价权仍较强。从费用收入结构来看，2022年管理费、渠道销售费、托管费、交易佣金分别占比34.7%、48.9%、10.2%、6.3%（尾佣调整至渠道端）；近年来基金公司愿意为渠道资源支付更高的费用。向前看，随着利润端的压缩，我们预计公募基金行业规模效应的优势将更为明显、机构对规模增长的诉求更强，故渠道端可能仍保持较强的议价权，降费幅度或弱于资管端。

解决方案：投顾牌照广泛化具有迫切性 。我们认为，投顾业务可通过直接影响客户投资行为来改变资金端属性，从而改善资管机构投资行为，进而促进整个资本市场效率提升。其多样性体现在客户类型、收费方式、资产类别等，而当前我国投顾牌照覆盖机构和资产类别有限，商业驱动力仍有待提升。

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