券商代客业务发展分析( 23页)

目录

一、 资本市场改革加速，券商代客业务兴起......5

1.1 券商传统通道业务波动大、盈利能力下降，面临转型....... 5

1.2 传统重资产业务利润波动大、亟待转型....... 5

1.3 权益类代客业务兴起...... 6

二、 场外衍生品：券商权益类代客业务最重要的一环....8

2.1 收益互换：买卖双方收益间的现金流互换，券商赚取利差和佣金...... 8

2.2 场外期权：约定时间买卖标的资产，券商赚取价差.... 10

三、 结构化产品：个人参与场外衍生品市场的重要渠道......13

3.1 产品形态：大多与场外期权组合，券商赚取息差.... 13

3.2 收益凭证：内嵌衍生工具的券商短融工具，赚取息差..... 13

3.3 结构性存款：内嵌金融衍生品的表内理财产品，赚取息差...... 15

四、 高ROE 的背后：杠杆水平+专业能力+综合服务......15

4.1 中金经验借鉴：衍生品业务是资产负债表管理的关键..... 15

4.2 头部券商：综合服务和专业能力是衍生品业务的重要壁垒...... 18

4.3 其他大中型券商战略重心：一二级交易商牌照差异大，肩部券商强化衍生品业务布局...... 22

五、 投资建议及风险提示....23

5.1 投资建议.... 23

5.2 风险提示.... 23

图表目录

图表 1 证券行业经纪业务平均佣金率下滑....... 5

图表2 证券行业资管规模萎缩.... 5

图表3 全市场融资融券余额....... 6

图表4 全市场股票质押参考市值..... 6

图表5 2015 年-2020 年上交所股票期权成交量结构..... 7

图表6 权益类产品需求多元....... 7

图表7 收益互换业务模式（以投资者的固定收益交换浮动收益为例） ....... 8

图表8 保本投资的收益互换（固定收益交换浮动收益） ....... 9

图表9 对冲风险的收益互换（浮动收益交换固定收益） ....... 9

图表10 跨境收益互换...... 9

图表11 场外期权业务模式..... 10

图表12 场外期权标的及期权结构....11

图表13 二元看涨期权示意图.......11

图表14 鲨鱼鳍看涨期权示意图....11

图表15 雪球结构示意图..... 12

图表16 券商在雪球结构中的具体运作模式...... 12

图表17 结构化产品业务模式...... 13

图表18 结构化产品收益构成...... 13

图表19 收益凭证业务模式（以固定+浮动收益型收益凭证为例）...... 14

图表20 保本型、固定+浮动收益型收益凭证示意图...... 14

图表21 结构化存款业务模式...... 15

图表22 中金营收结构.... 15

图表23 证券行业营收结构..... 15

图表24 中金客户资产变动情况....... 16

图表25 中金自有资产变动情况....... 16

图表26 中金ROE 高于同业....... 16

图表27 中金杠杆水平远高于同业....... 16

图表28 中金资产周转率低于行业平均水平...... 17

图表29 中金净利润率处于行业平均水平..... 17

图表30 中金股票交易性金融资产....... 17

图表31 中金交易性金融资产构成....... 18

图表32 中金交易性金融资产中股票对冲持仓情况.... 18

图表33 影响衍生品业务发展的主要因素..... 18

图表34 中金衍生品业务牌照齐全....... 19

图表35 中金风险对冲机制..... 20

图表36 中信证券全方位客户服务....... 20

图表37 中信证券股权及商品衍生品业务布局....... 21

图表38 中信场外期权交易..... 21

图表39 一级场外期权交易商和TOP8 二级场外期权交易商的衍生金融资产和衍生金融负债在净资产占比情况. 22

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