从海外经验模式看两融发展( 30 页)

目录

国内融资融券背景介绍 ....... 6

三阶段两维度看中国融资融券业务发展历程 ...... 6

我国融资融券业务交易模式 ...... 11

海外融资融券业务经验 ..... 12

美国模式：分散信用模式 ......... 12

日本模式：集中信用模式 ......... 19

对标海外，国内融资融券业务空间广阔 .... 22

对标海外关键成长因素，国内市场需再进一步......... 22

借鉴海外交易模式经验，补足国内短板 ........... 24

我国证券行业两融业务发展可期 ....... 27

全面深化资本市场改革，机构投资者不断成长......... 27

政策改革利好融资融券，两融业务有望蓬勃发展 ..... 27

短期融资券与金融债政策将打开杠杆提升空间，券商资金规模增长可期 ........ 29

投资建议：两融业务创造盈利机会，龙头券商充分受益 .......... 30

风险提示 ........... 30

图表索引

图1：分析框架 ....... 6

图2：2010 年-2015 年6 月融资融券业务历程....... 6

图3：2010 年-2015 年6 月融资融券余额（左轴，亿元）及环比增长（右轴，%）........ 7

图4：2010 年-2015 年6 月两融余额占A 股流通市值（%） ........ 7

图5：第一阶段融资余额（左轴，亿元）及占比（右轴，%） ....... 8

图6：第一阶段融券余额（左轴，亿元）及占比（右轴，%） ....... 8

图7：2015-2016 年两融余额（左轴，亿元）及环比增长（右轴，%） ........ 9

图8：2016 年以来两融余额（左轴，亿元），环比增长（右轴，%） .......... 10

图9：2016 年以来融券余额（左轴，亿元），占比（右轴，%） ......... 10

图10：各券商融资利率（%）及分布 ........... 11

图11：各券商融券费率（%）及分布 ........... 11

图12：主经纪商业务结构 ..... 14

图13：对冲基金管理规模（万亿美元） ....... 14

图14：以大型投行为核心的影子银行体系 ........... 15

图15：1959 年-1989 年美国融资与融券余额（百万美元） ........ 16

图16：1990 年-2019 年美国融资与融券余额（百万美元） ........ 16

图17：分散授信模式示意图 ......... 17

图18：回购协议市场主要为证券经纪交易商和银行融资 ..... 18

图19：政府、基金、养老金、境外投资者、非金融企业等多种结构持有回购协议

资产 ....... 18

图20：美联储融资融券初始保证金要求(占需要购买总价值的百分比) ........ 18

图21：2002 年-2019 年日本主要交易所两融余额（亿日元） ..... 20

图22：2002 年-2019 年日本主要交易所两融余额来源 ........ 20

图23：日本主要证券交易所来自证券金融公司转融通的两融余额（亿日元） .... 21

图24：日本主要证券交易所来自证券公司自有的两融余额（亿日元） ....... 21

图25：集中授信模式示意图 ......... 21

图26：A 股机构持股比例（%） .......... 24

图27：我国融资融券业务集中度 .......... 25

图28：两融余额占沪深两市总市值的比重 ........... 25

图29：融资融券业务收入及占比（亿元） ........... 25

图30：美国两融余额占总市值比重 ...... 25

图31：日本两融余额占总市值比重 ...... 25

图32：美国两融业务结构 ..... 26

图33：日本两融业务结构 ..... 26

图34：沪深市场融券余额及占比 .......... 26

表 1：转融通期限费率（%） ....... ......... 12

表2：T、U、G、X 规则具体内容 ........ 13

表3：近年来资本市场对外开放政策 .... 23

表4：多项利好政策相继出台 ....... 29

表5：头部券商待偿还短期融资券余额上限调整情况 ........... 29

表6：2018 年证券公司债券发行情况统计 ........... 30

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