大宗供应链行业分析( 53 页)

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◆ 商业模式：盈利源于对商品进行空间、时间、形式上的转换

1.1 什么是大宗供应链公司/大宗贸易商？

1.2 经营模型：关键环节是采购和销售

1.3 盈利模型：① 地理套利

1.4 盈利模型：② 时间套利

1.5 盈利模型：③ 产品套利

1.6 商业模式特征：轻资产，低利润，高周转且风险管理很重要

◆ 财务模型：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期

2.1 多样化&拓展中、下游是必经之路，是否垂直向上整合看机遇

2.2 向上整合能带来更高市占，但扩张难度是能源>粮食>矿产

2.3 品类因素决定营收与毛利体量，呈现为能源>矿产>粮食

2.4 时间序列对比：收入趋势相似，回报表现不同

2.5 利润率：外部影响——大宗商品价格波动率

2.6 负债率：资金需求带来偏高负债水平，但整体风险可控

2.7 运营效率：资产更轻、规模更小的大宗供应链公司效率更高

2.8 总结：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期

◆ 国内广阔天地，龙头大有作为

3.1 看好龙头大宗供应链持续增长的核心逻辑

3.2 市场空间：内需是基本盘，国内市场空间足够大

3.3 行业外部变化：高质量发展要求下，制造业客户需求升级

3.4 头部优势：外部变化之下，头部更具优势

3.5 发展阶段：市场有望向实力更强的头部公司集中

3.6 商业模式：轻资产运营，扩张风险相对小

3.7 股权激励有望驱动单位人效进一步提升

◆ 股价复盘

4.1 2016年后A股大宗供应链公司股价大致经历过两个阶段

4.2 阶段①：利润体量稳健增长，估值逐步调整至稳定水平

4.3 阶段②：2020年至今，厦门象屿率先跑出α

4.4 厦门象屿α归因

4.5 总结：厦门象屿带动市场关注，其余低估公司有望估值回归

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