高端酒行业深度报告( 29 页)

内容目录

当高端酒再度迈入奢侈品时代，业绩和估值将如何演绎？......... - 6 -

高端白酒本质上属于奢侈品......... - 6 -

表现：高端酒再度迈入奢侈品时代，国内奢侈品市场百花齐放.......... - 7 -

原因：收入分化叠加财富效应，本轮高端酒奢侈品化具备支撑........ - 11 -

影响：奢侈品量价具备持续提升能力，估值可看高一线........... - 13 -

业绩：需求扩张有确定性支撑，量价齐升存超预期可能........... - 14 -

历史：过去三年高端酒终端销售额复合增速超40%，超出市场传统认知.. - 14 -

需求：高收入群体持续扩容支撑高端酒需求，未来仍有很大释放空间..... - 15 -

格局：寡头垄断格局已然稳固，茅、五、泸将瓜分高端酒需求扩张红利.. - 17 -

测算：2018-2024 年，我们预计三家高端酒整体收入CAGR 为16% .... - 19 -

估值：周期性弱化+确定性溢价，未来有望向奢侈品估值看齐......... - 24 -

过去制约白酒估值的因素是什么？——周期性弱化+确定性溢价将抬升估值- 24 -

对标海外：估值高于海外烈酒龙头将成为常态，未来有望向奢侈品巨头看齐- 27 -

图表目录

图表 1：茅五泸历史底蕴深厚...... - 6 -

图表2：茅台酒具有投资属性...... - 6 -

图表3：2016 年以来国内奢侈品市场迎来快速增长........... - 7 -

图表4：国内奢侈品市场已占到全球市场的1/3 .......... - 7 -

图表5：2016 年以来奢侈品巨头在亚太地区加速增长....... - 8 -

图表6：2016 年以来高档车和低档车分化明显.......... - 8 -

图表7：2016 年以来进口化妆品增速与整体增速拉开差距........ - 9 -

图表8：2016 年以来高级烟草占比加速提升...... - 9 -

图表9：2016 年以来白酒上市公司营收明显复苏..... - 10 -

图表10：2016 年以来茅台批价显著提升......... - 10 -

图表11：2016 年以来五粮液批价显著提升...... - 10 -

图表12：2016 年来中等收入组和高收入组收入分化明显加剧........ - 11 -

图表13：房地产价格指数领先消费者信心指数约6~12 个月........... - 12 -

图表14：2015 年下半年以来房价开启加速上涨模式....... - 12 -

图表15：2015 年下半年以来一线城市房价率先反弹....... - 12 -

图表16：近年来高端酒出厂价持续提升........... - 13 -

图表17：近年来高端酒销量稳步扩张....... - 13 -

图表18：2016 年以来一线白酒复苏势头最为强劲........... - 14 -

图表19：2015-2018 年高端酒终端销售额复合增速超40% ..... - 15 -

图表20：高端酒产量占比仅不足1%........ - 15 -

图表21：我国高净值人群保持快速增长........... - 16 -

图表22：麦肯锡对我国中产阶级发展趋势的预测.... - 16 -

图表23：经济学人对我国中产阶级发展趋势的预测......... - 16 -

图表24：产业信息网对我国中产阶级发展趋势预测......... - 16 -

图表25：高端酒市场格局：按销量.......... - 17 -

图表26：高端酒市场格局：按收入.......... - 17 -

图表27：茅台的文化是铸造品牌的核心壁垒.... - 18 -

图表28：茅台年份酒将社交场景精细化、刻度化.... - 18 -

图表29：近年来茅台关注度持续走高....... - 19 -

图表30：2018-2024 年三家高端酒整体销量CAGR 为8%..... - 20 -

图表31：茅台出厂价与居民收入走势高度相关........ - 20 -

图表32：茅台出厂价和居民收入拟合方程....... - 20 -

图表33：当前茅台价格存在提价空间....... - 21 -

图表34：茅台当前价格相对低估导致原方程低估.... - 21 -

图表35：40%-60%是茅台零售价与居民月收入比值的合理区间..... - 22 -

图表36：40%是茅台渠道利润率的相对合理水平.... - 22 -

图表37：2024 年间接提价将增厚利润约118 亿元.......... - 22 -

图表38：2000 年以来三家高端酒出厂价提价历程........... - 23 -

图表39：2018-2024 年三家高端酒整体收入CAGR 为16% ........... - 23 -

图表40：茅台估值一直低于海天...... - 24 -

图表41：茅台收入增速始终快于海天但波动性较大......... - 24 -

图表42：消费结构：以大众消费为主....... - 25 -

图表43：库存结构：压货诉求减弱，库存更低........ - 25 -

图表44：外资持续流入，对板块估值形成托底........ - 25 -

图表45：名酒估值有望上移至20-35 倍区间........... - 25 -

图表46：传统生命周期理论下估值只注重成长性.... - 26 -

图表47：美股市场大市值公司估值更高........... - 26 -

图表48：A 股市场大市值公司估值较低........... - 26 -

图表49：茅台在成长性、盈利能力与竞争格局等方面均更优.......... - 27 -

图表50：国内白酒龙头估值已超过海外烈酒龙头.... - 28 -

图表51：过去一年内爱马仕动态估值水平均保持在40 倍以上........ - 28 -

图表52：重点公司盈利预测表 ......... - 29 -

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